对治理权最新的定量研究是2019年4月，由Jake Brukhman和CoinFund合作完成。其关注点是治理权的决定性，也就是某一权重的投票权，对投票结果产生决定性影响的概率是多大？某人如果具有50%的投票权，可以100%地决定投票结果。如果通证由四个人平均持有，每人25%，每人的投票权决定投票结果的概率是37.5%。如果系统有25个持币量均等的人，每人的投票权决定投票结果的概率是大概是5%。结论是小量的投票权的决定性很低，几乎为零，决定性随着投票权呈指数增长。由此可见，在分散持币的情况，治理权的价值基本为零，可以在估值中忽略。

　　虽然上述讨论的结论是通证估值可以不考虑治理权，但是推论非常重要。即只要加密经济体长期发展，持币者必然形成某种投票同盟，因为同盟的治理权决定性（即价值）指数增长，同盟的参与者都将因此获益（治理权增值），这与社会政治出现同盟的原因类似。如果结盟不可避免，那么机制设计应该引导利益矛盾的双方（或多方）形成势均力敌的同盟，达到博弈均衡。防止一方独大涸泽而渔，导致加密协议无法长久维系。

　　综上所述，资本池的通证首先是为了保证区块链安全，从经济学原理出发，应该在保证安全的前提下，尽量降低安全成本。资本池对通证的需求，核心不是利率和治理权，而是长期保值增值的预期。

　　投机池分析 　　分析投机池首先要明确，本文对投机池的分析，不是为了预测短期价格走势，那是技术分析的目标。价值投资分析投机池的动力学，是为了看清楚加密通证价格运行的长期规律。从而帮助我们选择合适的长期投资策略，获取确定性很高的投资收益。

　　对加密资产价格历史数据进行统计分析可以发现：加密资产内部的主流品种之间，价格走势高度正相关。2018年，市值前200名的加密货币，价格相关性超过0.87的超过了75%。所以投机池的价格上涨/下跌的动力不是来自于加密通证本身，而是来自整个加密货币市场。对特定加密协议经济体，投机池的价格涨落可以认为是外部输入。

　　加密货币的长期价格走势可以看作是基本趋势和反身性引起的价格波动的叠加。如上图比特币的价格走势图所示，在指数价格坐标系里，BTC长期价格趋势持续向上，实际的币价围绕长期趋势剧烈波动。反身性是关于资产价格偏离均衡的理论，是价格趋势的自我增强（正反馈）。在加密资产市场，反身性造成熊市下跌的幅度和牛市上涨的幅度都很大，而且熊和牛都会持续相当长的时间。加密资产价格波动为什么呈现出反身性，限于篇幅不做深入讨论。

　　面对价格反身性，长期投资者可以有两种选择。第一种非常简单而且有效，就是忽略波动，只赚基本趋势的钱，也就是长期屯币。在加密货币市场里真正赚到大钱的投资者，多数是采用屯币的策略。第二种非常困难但是很有诱惑力，就是预测反身性，大波段地高抛低吸。这涉及到非常复杂困难的交易择时方法，不属于本文讨论的范围。不论是哪种策略，长期投资成功的基本条件是加密货币具有向上的基本趋势。这是基本面分析要解决的问题，而且长期的基本趋势跟投机池无关，由现金池和资本池的决定。这就造成了很有趣的情况，投机池直接决定了币价，如果做短线投资，可以只关注投机池，仅仅把资本池和现金池当初通证供应量变化的外部因素。但是对于长期投资，投机池反而变得不重要。

　　Polkadot vs Cosmos 　　本小结从投资者的角度，对Cosmos和Polkadot进行综合对比。首先是扩展方式， Polkadot网络拓扑是树形，树根是中继链，可连接多个平行链。由于中继链能够接入的平行链数量有限，为了持续扩展，Polkadot将支持中继级联。也就是一级中继接入根中继，二级中继接入一级中继。Cosmos网络拓扑是无环图，多个Hub互联，每个Hub连接多个分区链。两种扩展方式在技术上并无高下之分，甚至我认为多Hub互联更加灵活。但是从投资角度看，根据胖协议原理，Polkadot整个生态系统都建立在Polkadot主网（根Relay）之上，因此所有应用的增长都会推动DOT增值。而Cosmos生态未来会有多个平等的Hub，现在的Cosmos Hub和IRIS Hub只是最早的两个。生态发展的收益会在多个并列的Hub之间分配。Polkadot的扩展方式更有利于价值捕获。

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